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Calculateur – Finance de l’énergie

Calculateur de VAN et de TRI d’un projet énergétique avec dette, impôt et DSCR

Un modèle de financement de projet compact pour n’importe quelle centrale : recettes, charges d’exploitation, prêt, impôt et amortissements année par année, pour obtenir le TRI projet et le TRI fonds propres, la VAN, le temps de retour et les ratios de couverture du service de la dette.

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Résultats

Finançable : TRI fonds propres de 14,1 % contre 10 % exigés (VAN fonds propres +1 752 354 €), TRI projet 9,2 %, DSCR minimal 1,49.
TRI fonds propres
14,1%
après impôt, 70 % de dette
TRI projet
9,2%
sans levier, après impôt
VAN fonds propres à 10 %
1 752 354 €
VAN projet à 6,5 %
3 462 999 €
Retour sur fonds propres
8 an 3 mois
DSCR min. / moyen
1,49 / 1,51
les prêteurs veulent ≥ 1,20–1,35
Énergie annuelle (1re année)
26 280MWh
1 314 heures équivalentes pleine puissance
Recettes (1re année)
1 708 200 €
Marge d’EBITDA (1re année)
84,8%
Dette / fonds propres
9 100 000 / 3 900 000
service annuel de la dette 936 961 €
LCOE
55,4€/MWh
à un CMPC de 6,5 %
Capex par MW
650 000 €
Flux de trésorerie annuels (€)
Trésorerie cumulée des actionnaires et DSCR

Tableau des flux de trésorerie

AnnéeMWhRecettesOpexEBITDAIntérêtsCapitalImpôtFlux actionnairesDSCR
0-3 900 000
126 2801 708 200260 0001 448 200546 000390 96150 440460 7991,49
226 1491 725 154266 5001 458 654522 542414 41957 222464 4701,5
326 0181 742 276273 1631 469 114497 677439 28464 287467 8651,5
425 8881 759 568279 9921 479 577471 320465 64171 651470 9641,5
525 7581 777 032286 9911 490 040443 382493 57979 332473 7481,51
625 6301 794 669294 1661 500 503413 767523 19487 347476 1941,51
725 5011 812 481301 5201 510 961382 375554 58695 717478 2821,51
825 3741 830 470309 0581 521 412349 100587 861104 462479 9881,51
925 2471 848 637316 7851 531 853313 828623 133113 605481 2871,51
1025 1211 866 985324 7041 542 281276 441660 521123 168482 1511,51
1124 9951 885 515332 8221 552 693236 809700 152133 177482 5551,52
1224 8701 904 229341 1431 563 086194 800742 161143 657482 4681,51
1324 7461 923 128349 6711 573 457150 271786 691154 637481 8581,51
1424 6221 942 215358 4131 583 802103 069833 892166 147480 6941,51
1524 4991 961 492367 3731 594 11853 036883 926178 217478 9411,51
1624 3771 980 959376 5581 604 40200190 8801 413 521—
1724 2552 000 620385 9711 614 64900192 9301 421 719—
1824 1332 020 477395 6211 624 85600194 9711 429 885—
1924 0132 040 530405 5111 635 01800197 0041 438 015—
2023 8932 060 782415 6491 645 13300199 0271 446 106—
2123 7732 081 235426 0401 655 19500331 0391 324 156—
2223 6542 101 892436 6911 665 20000333 0401 332 160—
2323 5362 122 753447 6091 675 14400335 0291 340 115—
2423 4182 143 821458 7991 685 02200337 0041 348 018—
2523 3012 165 099470 2691 694 83000338 9661 355 864—
  • Modèle annuel en valeur nominale : capex l’année 0, prêt amortissable à annuités constantes, amortissement linéaire, report des déficits fiscaux, sans intérêts intercalaires ni comptes de réserve.
  • Le TRI fonds propres utilise la trésorerie revenant aux actionnaires après service de la dette et impôt ; le TRI projet utilise des flux après impôt sans levier (impôt calculé sans l’économie fiscale des intérêts).
  • DSCR = trésorerie disponible pour le service de la dette ÷ service de la dette. Les prêteurs dimensionnent la dette pour que le DSCR minimal reste au-dessus d’environ 1,2 (sous contrat) à 1,4 (marchand).

Comment fonctionne ce calculateur de VAN et de TRI

La plupart des calculateurs de « rentabilité énergétique » s’arrêtent au temps de retour simple. Les investisseurs et les banques regardent autre chose : les flux de trésorerie année par année après opex, impôt et dette, et trois chiffres qui en découlent, la valeur actuelle nette, le taux de rentabilité interne et le ratio de couverture du service de la dette. Ce calculateur est une version compacte des modèles de financement de projet utilisés pour les parcs solaires, les parcs éoliens et les centrales thermiques.

Vous décrivez la centrale (puissance, facteur de charge, dégradation, durée de vie), l’économie du projet (capex, opex fixes et variables avec indexation, prix de l’électricité avec indexation, valeur résiduelle) et le financement (part de dette, taux d’intérêt, durée du prêt, taux d’impôt, durée d’amortissement, coût des fonds propres et WACC). Le modèle construit alors un tableau de flux de trésorerie complet et calcule :

  • le TRI fonds propres et la VAN fonds propres au coût des fonds propres, c’est-à-dire ce que gagne l’investisseur ;
  • le TRI projet et la VAN projet au WACC, qui mesurent l’actif lui-même avant financement ;
  • le DSCR minimal et moyen, qui vous disent si la dette est finançable ;
  • le temps de retour des fonds propres et le LCOE.

Les formules

Énergie_t = MW × 8,760 × CF × (1 − deg)^(t−1) EBITDA_t = Énergie_t × Prix₁ × (1 + esc)^(t−1) − Opex₁ × (1 + esc opex)^(t−1) − VOM × Énergie_t Intérêts_t = Encours de dette_(t−1) × taux Service de la dette = annuité(Dette, taux, durée) Impôt_t = max(0, EBITDA_t − Amortissement_t − Intérêts_t − déficits reportés) × taux d’impôt Flux fonds propres = EBITDA_t − Impôt_t − Service de la dette_t DSCR_t = (EBITDA_t − Impôt_t) ÷ Service de la dette_t VAN = Σ CF_t / (1 + r)^t TRI : le r pour lequel VAN = 0

Exemple chiffré : un parc solaire de 20 MW

Les valeurs par défaut modélisent un parc solaire de 20 MW avec un facteur de charge de 15 % (26 280 MWh la première année), qui coûte 13 millions (650 000 par MW), avec 260 000 par an d’opex indexés de 2,5 % et une vente à 65 par MWh indexée de 1,5 % par an. Le financement : 70 % de dette à 6 % sur 15 ans, 20 % d’impôt sur les sociétés et un amortissement linéaire sur 20 ans.

  • Recettes de la première année : 1,71 million ; EBITDA : 1,45 million (marge de 85 %)
  • Dette de 9,1 millions → service annuel de la dette d’environ 937 000 ; DSCR minimal de 1,49
  • TRI projet ≈ 9,2 %, VAN projet au WACC de 6,5 % ≈ +3,5 millions
  • TRI fonds propres ≈ 14,1 % sur 3,9 millions de fonds propres, VAN fonds propres à 10 % ≈ +1,75 million
  • Temps de retour des fonds propres ≈ 8,3 ans ; LCOE ≈ 55 par MWh

Le verdict juge le projet finançable : la rentabilité des fonds propres dépasse le seuil de 10 % et le DSCR reste bien au-dessus des 1,20–1,35 demandés par les prêteurs. Baissez le prix à 55 par MWh : le DSCR minimal tombe à 1,25 et le TRI fonds propres glisse vers 9,3 %. C’est sous le seuil exigé : la VAN fonds propres devient négative alors que la VAN projet reste positive.

Comment lire les résultats

  • TRI fonds propres comparé à votre coût des fonds propres : s’il est plus élevé, la VAN fonds propres est positive et le projet crée de la valeur pour les actionnaires.
  • TRI projet comparé au WACC : montre si l’actif tient debout tout seul. Un TRI fonds propres élevé bâti sur un TRI projet faible est fragile.
  • Un DSCR inférieur à 1,2 une année quelconque signale qu’un prêteur réduirait le montant de la dette ou allongerait sa durée.
  • Le graphique des flux de trésorerie empile la destination des recettes de chaque année : opex, impôt, prêteur et actionnaires.

Hypothèses de financement courantes

Paramètre Renouvelables sous contrat (UE/États-Unis) Marché / pays émergents
Part de dette 65–80 % 40–60 %
Durée de la dette 15–20 ans 7–12 ans
Taux d’intérêt (tout compris) 4–7 % 7–12 %
DSCR minimal 1,20–1,30 1,40–1,75
Coût des fonds propres 7–10 % 12–20 %
Impôt sur les sociétés 15–30 % 15–35 %

Conseils

  1. Testez le scénario défavorable. Lancez un cas énergétique P90 (facteur de charge réduit de 5 à 10 %) et un prix plus bas ; c’est sur ces cas que les prêteurs dimensionnent la dette.
  2. Alignez la durée du prêt sur celle du contrat. Une dette qui survit au PPA est exposée aux prix de marché.
  3. Prenez le bon capex. Incluez le raccordement au réseau, les coûts de développement et une provision pour aléas. Les dépassements frappent d’abord les fonds propres.
  4. Pensez à l’économie d’impôt. Un amortissement accéléré (là où il est autorisé) relève le TRI fonds propres ; réduisez la durée d’amortissement pour le modéliser.
  5. Recoupez avec le LCOE. Si le prix que vous supposez est inférieur au LCOE calculé à votre WACC, la VAN projet sera négative.

Limites

Il s’agit d’un modèle annuel avec un prêt à annuités constantes, sans période de construction, sans dimensionnement ni sculptage de la dette, sans comptes de réserve, TVA ni besoin en fonds de roulement, et avec une seule courbe de prix. Les vrais modèles financiers tournent au semestre, sculptent la dette sur un DSCR cible et intègrent des cas P50/P90, l’écrêtement et les coûts d’équilibrage. Servez-vous-en pour un premier tri et pour apprendre ; faites réaliser un modèle complet avant d’engager des capitaux.

Méthode et hypothèses

Pour chaque année : énergie = MW × 8 760 × facteur de charge × (1 − dégradation)t−1 ; recettes = énergie × prix en hausse annuelle ; EBITDA = recettes − charges fixes (en hausse) − charges variables. Les intérêts portent sur le capital restant dû ; l’annuité rembourse le capital sur la durée du prêt. Résultat imposable = EBITDA − amortissements − intérêts (avec report des pertes). Flux revenant aux actionnaires = EBITDA − impôt − service de la dette.

VAN = Σ CFt ÷ (1 + r)t ; le TRI est le taux r pour lequel la VAN = 0 (trouvé par dichotomie). LCOE = VA(capex + opex) ÷ VA(énergie) au CMPC.

Questions fréquentes

Quelle différence entre TRI projet et TRI fonds propres ?
Le TRI projet (hors dette) mesure la rentabilité de l’investissement complet avant financement : le capex sort, la trésorerie d’exploitation après impôt rentre. Le TRI fonds propres mesure la rentabilité pour les actionnaires une fois le prêteur payé. Quand le prêt coûte moins que ce que rapporte le projet, l’effet de levier porte le TRI fonds propres au-dessus du TRI projet, au prix d’un risque accru.
Quel est un bon TRI pour un projet solaire ou éolien ?
Sur les marchés européen et américain matures, des TRI projet hors dette de 6 à 8 % (nominaux, après impôt) sont courants pour le solaire et l’éolien sous contrat, et des TRI fonds propres de 8 à 12 %. L’exposition au marché, les pays émergents ou le risque de développement portent les rendements exigés sur fonds propres à 12–20 %.
Qu’est-ce que le DSCR et quelle valeur les banques exigent-elles ?
Le ratio de couverture du service de la dette (DSCR) est la trésorerie disponible pour le service de la dette divisée par les intérêts et le capital à rembourser cette année-là. Les prêteurs exigent en général un DSCR minimal d’environ 1,20 à 1,30 pour les renouvelables sous contrat et de 1,40 à 1,75 pour des revenus de marché, et dimensionnent le prêt pour que le cas P50 ou P90 reste au-dessus.
Comment calculer la VAN d’un projet énergétique ?
Projetez la trésorerie de chaque année (recettes moins opex, impôt et, pour les fonds propres, service de la dette), actualisez chaque année par (1 + r)^t et additionnez, en commençant par l’investissement négatif en année 0. Une VAN positive au rendement que vous exigez signifie que le projet crée de la valeur.
Faut-il utiliser des taux réels ou nominaux ?
Restez cohérent. Ce modèle indexe prix et coûts : ses flux de trésorerie sont nominaux, et le taux d’actualisation et le TRI le sont aussi. Si vous mettez l’indexation à zéro, interprétez les taux comme réels.
Pourquoi la trésorerie des fonds propres fait-elle un bond une fois le prêt remboursé ?
À la fin de la durée du prêt, la trésorerie qui servait au service de la dette revient aux actionnaires. Une seconde marche apparaît souvent quand l’amortissement comptable se termine : le résultat imposable augmente, et l’impôt avec lui.

Sources et références

  1. IRENA (2024). Renewable Power Generation Costs in 2023 : coût du capital et hypothèses de financement
  2. NREL : System Advisor Model (SAM), documentation des modèles financiers
  3. IEA (2024). Cost of Capital Observatory
  4. Yescombe, E.R. & Farquharson, E. (2018). Principles of Project Finance, 2nd ed. Academic Press

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